|
Показ-ль, выраж-й в виде годовой % ставки, характеризует ст-ть капитала, авансиров-го в деят-ть комп., и носит название средневзвешенной стоимости капитала , WACC). WACC = WACC определяется как сумма произведений значений стоим-ти кажд. источника финансиров-я на их доли в общей сумме ресурсов Традиц-й подход. Сторонники традиц-го подхода считают, что - ст-ть капитала компании зависит от его стр-ры, - сущ. оптимальная стр-ра капитала, минимизирующая WACC и максимизирующая рыноч-ю ст-ть комп. Теории Модильяни и Миллера Модильяни и Миллер утверждали, что при некот. Услов-х рыноч-я ст-ть комп и ст-ть капитала не зависят от его стр-ры, следоват-но, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыноч-ю ст-ть комп. за счет измен-я стр-ры капит. В работе 1958 года они доказали 2 утвержд-я: - рыноч-я ст-ть комп. не зависит от стр-ры капитала и определяется путем капитализации ее операц-й прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании,
|
- ст-ть собствен-го капит. финансово зависимой компании представляет сумму ст-ти собств-го капитала аналогичной финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разности стоимостей собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа: kd = kе + (kе – kз) * В 1963 году Модильяни и Миллер рассмотрели ситуацию с учетом налогов: - рыноч-я ст-ть финансово зависимой комп. равна сумме рыночной ст-ти финансово независимой компании той же гр. риска и эффекта фин-го левереджа, равного произведению ставки налога на прибыль и величины заемного капитала в рыночной оценке, - ст-ть собств-го капитала финансового зависимой компании представляет собой сумму ст-ти собств-го капит. аналогич-й финансово независимой комп. и премии за риск, равной произвед-ю разности стоимостей собств-го и заем-го капит. и велич. фин-го левереджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах: kd = kе + (kе – kз) * kd – ст-ть источника «собств-й капит.» финансово зависимой комп.; kе – ст-ть источника «собств-й капитал» финансово независимой комп.,kз – ст-ть источника «заем-й капитал»,D – рыноч-я оценка заем-го капит. комп.,Е – рыноч-я оценка собств-го капитала комп.,Т – ставка налога на прибыль.
|
Модель Миллера.В 1976 году М.Миллер представил модель, показывающую, как влияет привлечение заем-го капитала на стоимость компании с учетом налогов, взимаемых с физ. и юр. лиц.
- ставка налога на прибыль, – ставка налога на личный доход от владения акциями, - ставка на личный доход от предоставления займов, - стоимость финансово зависимой компании, - стоимость финансово независимой компании. По его мнению, введение личных налогов уменьшает выгоду от использования заем-х источников финансиров-я комп. Средневзвешенная стоимость капитала(WACC): - Обоснование принимаемых решений по инвестиционному проекту - Принятие решений по привлечению новых источников финансирования - Оценка ориентировочной рыночной стоимости коммерческой организации - Формирование наилучшего соотношения между различными источниками финансирования
|
Компромиссная модель Модель предусматривает учет затрат, связанных с фин-ми затруднениями и агентских затрат. Если у компании велика доля заем-го капитала и значительны затраты по уплате %, выше вероятность того, что непредвиденное сниж-е прибыли приведет к фин-вым затруднениям, а, следоват-но, и связанные с ними расх. Все перечисленное снижает рыноч-ю ст-ть компании и повышает стоимость ее капитала.Из-за агентских конфликтов между акционерами и кредиторами возникают потери в виде сниж-я эффективности бизнеса и затраты на мониторинг (агентские затраты), что приводит к повышению ст-ти заем-го капитала и снижают его преимущества. = + TD – (приведенное знач-е ожидаемых затрат, связ-х с финан-ми затруднениями) – (приведенное значение агентских затрат).В модели опт. стр-ра капитала выражается как результат некого компромисса между использов-ем выигрышей, получаемых при применении заем-го финансиров-я в связи с возникновением налогового щита, и возникающими при этом затратами, связанными с фин-ми затруднениями и агентскими затратами.
|
