Инвестициями принято называть вложение средств с целью получения дохода в будущем. Инвестиционный проект может выступать либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью и т. д.
Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуация на рынке инвестиций, состояние финансового рынка, геополитический фактор и т. п. Однако на практике существуют универсальные методы определения инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект, какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов. Проблема оценки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования.
Теория и практика инвестиционных расчетов имеет в своем арсенале множество разнообразных методов и практических приемов оценки реальных проектов. С течением времени техника инвестиционного анализа все более совершенствуется. Если в 1950-е гг. лишь небольшой процент фирм использовал сложные методы, основанные на схеме дисконтированного денежного потока, то в 1970-1980-е гг. около 80% опрошенных менеджеров реально применяли эти методы для оценки проектов и принятия решений.
Несмотря на большое разнообразие различных методов, их можно разделить на две группы:
• статические, т. е. методы, в которых не учитывается различная ценность денег в разные периоды времени;
• динамические, т. е. методы, основанные на дисконтировании.
6.3.1. Метод расчета чистого приведенного эффекта
Данный метод (в литературе его также называют методом чистой сегодняшней ценности) получил наиболее широкое распространение при оценке капиталовложений. Чистая сегодняшняя ценность характеризует абсолютный результат процесса инвестирования и может быть рассчитана как разность дисконтированных к одному моменту времени Потоков доходов и расходов инвестиционного проекта:
где CFIN — денежный приток в период t; CF0F — денежный отток в период t; г -ставка дисконтирования; п — срок реализации проекта (срок жизни проекта).
Если капиталовложения являются разовой операцией, т. е. представляют собой денежный отток в период 0, то формулу расчета NPV можно записать в следующем виде:
где Со— денежный отток в период 0 (капиталовложения); CFt — истинный денежный поток проекта, т. е. разность между денежным притоком и оттоком в период t.
Логика использования данного критерия для принятия решений очевидна. Если NPV > 0, то проект следует принять, если NPV < 0 — проект следует отвергнуть, если NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Положительное значение NPV отражает величину дохода, который получит инвестор сверх требуемого уровня. Если NPV равна нулю, то инвестор, во-первых, обеспечит возврат первоначального капитала, во-вторых, достигнет требуемого уровня доходности вложенного капитала. Причем требуемый уровень доходности задается ставкой дисконтирования.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение т лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
NPV = -Σ (C0 / (1 + i)j) + Σ(CFt /(1 + r)t)
i — прогнозируемый средний уровень инфляции.
Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPVразличных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
6.3.2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиции
Этот метод является по сути следствием предыдущего. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:
PI = Σ [(CFIF - CFOF) / (1 + r)t] / C0
Очевидно, что если PI> 1, то проект следует принять, если Р1< 1 — проект следует отвергнуть, если PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
6.3.3. Метод расчета нормы рентабельности инвестиции
Под нормой рентабельности (или внутренней нормой доходности) инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPVпроекта равна нулю. IRR = г, при котором
NPV = Σ [CFt / (1 + IRR)t] – CF0 = 0
Численное значение внутренней нормы доходности получается путем решения данного уравнения относительно IRR.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников, а в качестве платы за пользование авансированными ресурсами выплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет расходы на поддержание своего экономического потенциала. Относительный уровень этих расходов называют «ценой» авансированного капитала (РР), которая отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность (рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной).
Если IRR > РР — проект следует принять, если IRR < РР — отвергнуть и если IRR = РР — проект ни прибыльный, ни убыточный.
Внутреннюю норму доходности также можно представить как темп роста инвестированного капитала. Это легко проиллюстрировать примером инвестиции с одним вложением сегодня и одним разовым получением дохода в будущем.
6.3.4. Метод определения срока окупаемости инвестиции
Срок, в течение которого инвестор сможет вернуть первоначальные затраты, обеспечив при этом требуемый уровень доходности, получил название дисконтированного срока окупаемости. Этот метод — один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитичеcкой практике, но его принято использовать в качестве метода, который дает возможность получить дополнительную информацию о проекте.
Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.
Если инвестиционный проект требует первоначального вложения $300 и ожидается получение доходов в размере $100 в год в течение пяти лет, то период окупаемости можно найти, разделив $300 на $100, и он составит три года.
Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.
Данный метод наиболее оправдан, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта, — главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.
6.3.5. Простые (статические) методы
К статическим методам относят методы оценки проектов, не учитывающие изменение ценности денег во времени. Наиболее часто используются следующие два метода:
• простой срок окупаемости (РВ);
• бухгалтерская норма доходности (ARR).
Срок окупаемости как метод оценки проектов настолько прост и нагляден, что, несмотря на присущие ему серьезные недостатки, довольно часто используется при оценке проектов. Сроком окупаемости является период, в течение которого первоначальные инвестиции окупаются доходами от реализации проекта.
Часто этот метод используется для экспресс-анализа проектов.
Срок окупаемости не может являться единственным методом оценки проектов, он не учитывает доходы за пределами окупаемости и не соизмеряет доходы, относящиеся к разным периодам. Но как дополнительная характеристика проекта, предоставляющая важную для инвестора информацию, срок окупаемости часто используется в практических расчетах. Многие фонды и кредитные организации используют срок окупаемости как метод первичного отбора проектов, например отказываясь рассматривать проекты со сроком окупаемости выше или ниже определенного периода. Проекты, удовлетворяющие этому условию, проходят дальнейшую проверку с помощью других методов.
Бухгалтерская норма доходности (ARR). Этот метод также является простым и доступным. Бухгалтерская норма доходности показывает, сколько процентов в год в среднем зарабатывает фирма на свои инвестиции. Вычислить ARR можно, разделив среднюю годовую прибыль проекта на среднюю годовую величину инвестиций.
Как метод оценки проекта бухгалтерская норма доходности обладает рядом достоинств. Прежде всего это простота и наглядность метода. Величина, выраженная в процентах от вложенных средств, понятна и удобна при сравнении с альтернативными вложениями. Менеджеры, использующие этот критерий для оценки проектов, часто называют еще одно его преимущество — связь с бухгалтерскими характеристиками дохода (бухгалтерской прибылью). Ведь бухгалтерский баланс и бухгалтерский отчет о доходах компании — это два основных документа, по которым акционеры будут судить об эффективной работе предприятия и его управляющих. Показатель бухгалтерской доходности инвестиций является одним из важнейших при анализе финансового состояния и инвестиционной привлекательности компании. Поэтому менеджеру будет небезразлично, как принятие данного проекта отразится на бухгалтерских характеристиках фирмы.
В то же время при принятии инвестиционных решений неверно опираться только на бухгалтерские данные, так как они не связаны напрямую с расходованием и получением денежных средств. Несомненно, главным недостатком метода является то, что он не учитывает различие ценности денег во времени.
