Экономическое содержание и основные этапы метода капитализации дохода. Методы определения капитализируемого дохода. Определение ставки капитализации при различных моделях денежного потока

Область применения метода: оценка компаний, не тре­бующих начальных инвестиций, со сложившимися условиями фи­нансирования деятельности, приносящих стабильный доход.

Процедура оценки стоимости бизнеса методом капитали­зации дохода предполагает, прежде всего, определение вида дохода, получаемого от бизнеса (или долей в бизнесе). Основными видами дохода, используемыми при расчете методом капитализации дохода, являются:

• денежный поток;

• чистая прибыль;

• дивиденд;

За период расчета, как правило, принимается год. В отдельных случаях может быть использован дру­гой временной интервал – месяц, квартал.

Методика расчета величины денежного потока подробно изложе­на в п. 4.3. Величины параметров денежного потока ана­лизируемого периода берутся по данным последней на дату оценки бухгалтерской отчетности и (или) управленческого учета.

Величина чистой прибыли может рассчитываться на основе данных бухгалтер­ской отчетности и (или) управленческого учета и анализа рынка.

Размер выплачиваемого дивиденда в конкретном бизнесе может определяться на основе ана­лиза прошлых дивидендных выплат.

При расчете величины дивидендных выплат учитывается:

• величина чистой прибыли;

• фактически выплаченные дивиденды.

Следующим этапом является определение темпов роста дохода оцениваемого предприятия. Темп роста дохода определяется на основе анализа ретроспектив­ной информации за репрезентативный период времени.

определению коэффициента капитализации.

К методам определения коэффициента капитализации относятся следующие:

Метод рыночной выжимки

Алгоритм расчета ставки отдачи на капитал методом рыночной выжимки включает следующие этапы:

• отбор компаний-аналогов,;

• определение величины фактического дохода по каждой из со­поставимых компаний;

• определение рыночной капитализации сопоставимых компаний;

• расчет величины ставки капитализации по каждой сопостави­мой компании путем деления значения величины дохода на величину рыночной капитализации;

• получение итогового значения ставки капитализации путем обобщения ставок капитализации сопоставимых компаний.

Методы определения величины ставки дисконтирования:

– метод кумулятивного построения;

– модель оценки капитальных активов;

– модель арбитражного ценообразования (многофакторная модель);

– модель средневзвешенной стоимости капитала.

 Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования

• определение базовой (безрисковой) ставки доходности;

• определение числа факторов риска, влияющих на вероятность получения дохода.

• определение величины поправки на риск по каждому фактору риска. • расчет ставки дисконтирования.

Модель оценки капитальных активов (САРМ)

Алгоритм расчета ставки дисконтирования по модели оценки ка­питальных активов представляет собой следующее:

– определение базовой (безрисковой) ставки доходности;

– определение доходности рынка;

– определение меры систематического риска – коэф­фициента бета. В качестве значения бета для оцениваемого предприятия может быть использовано среднеотраслевое значение этого показателя. Определение среднеотраслевого значения бета может быть основано на данных агентств, специализирующихся на иссле­дованиях фондового рынка.

Расчет ставки дисконтирования проводится по сле­дующей формуле:

R = r0 + β Ч (Rm – r0) + S1 + S2 + S3 + C, (2)

Модель арбитражного ценообразования

Алгоритм расчета ставки дисконтирования по модели арбитраж­ного ценообразования:

• определение значений функциональной характеристики – став­ки отдачи на собственный капитал по бизнесам-аналогам;

• определение значений факторных характеристик бизнесов-аналогов, влияющих на значение ставки отдачи. Основными фактор­ными характеристиками могут быть выручка, прибыль после налого­обложения, балансовая стоимость активов, стоимость чистых акти­вов, количество филиалов, количество работающих, производитель­ность труда и т. д.

• расчет параметров уравнения регрессии;

• расчет ставки отдачи на капитал в соответствии с полученным уравнением регрессии.

 Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Под средневзвешенной стоимостью капитала понимаются рас­ходы, связанные с привлечением собственного и заемного капитала. Данная модель применяется в том случае, если в расчетах используется денежный поток для инвестированного капитала. В общем виде формулу моде­ли можно записать следующим образом:

R = de Ч ie + dk Ч ik

В качестве расходов, требуемых для получения компанией одного рубля собственных средств, выступает ставка дисконтирования, рас­считанная по моделям оценки капитальных активов или кумулятив­ного построения. Стоимость заемных средств представляет собой среднюю ставку процента по всем долгосрочным кредитам компа­нии. Порядок налогообложения в значительной степени влияет на средневзвешенную стоимость капитала. Размер экономии равен сум­ме процентов, отнесенных на себестоимость и скорректированных на уровень ставки налога.

При использовании метода капитализации дохода стоимость биз­неса определяется делением дохода, полученного в следующем за анализируемым периоде, на соответствующий этому виду дохода коэффициент капитализации.

Доход следующего за анализируемым периода определяется уве­личением текущей величины дохода на величину среднего за период прироста дохода в денежном выражении.

Полученное значе­ние необходимо откорректировать на величину избыточных (неопе­рационных активов) и величину дефицита (избытка) собственного оборотного капитала. Если в расчетах использовался денежный по­ток для инвестированного капитала, в качестве заключительной по­правки необходимо вычесть величину долгосрочной задолженности на текущую дату.

Итоговое значение рыночной стоимости оцениваемого пакета акций (доли в капитале компании) определяется:

• характером контроля;

• ликвидностью пакета.

6.