Современная система рынка ценных бумаг в странах с рыночной экономикой формировалась в течение многих десятилетий. Ее характерными признаками являются1:
• сочетание различных видов ценных бумаг, выпускаемых государственными и негосударственными эмитентами, что позволяет делать выбор как эмитентам, так и инвесторам;
• наличие четко отлаженного механизма, обеспечивающего беспрепятственный переход ценных бумаг от одного владельца к другому;
• возможность получения всем потенциальным инвесторам исчерпывающей информации о ценных бумагах;
• достаточно надежная система государственного контроля за рынком ценных бумаг, направленная на защиту интересов инвесторов от противоправных действий со стороны эмитентов и посредников.
Несмотря на то, что каждая страна по-своему решает вопросы организации национального рынка ценных бумаг, можно выделить две основные системы организации рынка ценных бумаг, которые условно можно назвать «американской» и «немецкой». «Американская» система в наибольшей степени характерна для США, а «немецкая» — для ФРГ2. Однако в большинстве стран имеют место системы, которые сочетают в себе признаки обеих названных систем.
Наиболее характерными признаками «немецкой» модели организации рынка ценных бумаг являются следующие:
• централизация обращения ценных бумаг на организованном рынке (фондовой бирже, которая является полностью государственным или полугосударственным учреждением);
• ценные бумаги учитываются и хранятся в центральном депозитарии;
• капиталы концентрируются в коммерческих или универсальных
банках;
• отсутствуют ограничения на деятельность банков на рынке ценных бумаг, банки занимаются кредитованием и инвестиционной деятельностью;
• банки зачастую сами являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг или создают обособленные подразделения для работы с ценными бумагами;
• как правило, отсутствуют ограничения на совмещение различных видов деятельности на рынке ценных бумаг;
• вторичный рынок акций развит слабо; крупные пакеты акций находятся в руках инсайдеров и редко поступают на рынок; на рынке ценных бумаг доминируют корпоративные облигации.
«Американская» модель организации рынка ценных бумаг существенно отличается от «немецкой» модели и характеризуется следующими чертами3:
• фондовые биржи являются негосударственными учреждениями;
• значительное развитие имеет внебиржевой рынок ценных бумаг;
• большое количество акций находится в свободном обращении;
• на рынке ценных бумаг доминируют специализированные инвестиционные институты, для которых эта деятельность является исключительным видом деятельности;
• кредитные организации не могут инвестировать средства в корпоративные ценные бумаги. Это связано с тем, что банки оперируют не только собственными, но и привлеченными средствами, и клиенты не знают, куда вложены их средства. А операции с ценными бумагами связаны с высокой степенью риска;
• банки могут выступать на рынке корпоративных ценных бумаг в качестве депозитариев, регистраторов, клиринговых организаций или осуществлять деятельность по управлению ценными бумагами по разрешению комиссии по ценным бумагам.
Рынок ценных бумаг выполняет функции: экономическую, политическую, социальную4. В рамках экономической функции рынок ценных бумаг: обеспечивает контакт продавца и покупателя; аккумулирует денежные средства населения (сбережения) и предприятий (временно свободный капитал); балансирует спрос и предложение ценных бумаг на рынке ценных бумаг; способствует стабилизации цен; оптимизирует отраслевую и региональную структуру, обеспечивая перелива капитала из малорентабельних отраслей и регионов в высокорентабельные, технически прогрессивные отрасли и перспективные регионы; выравнивает норму прибыли на вложенный капитал; содействует реализации научно-технических достижений путем создания акционерных венчурных фирм и осуществления других мер поощрения освоения новой технологии; согласовывает имущественные государственные, институциональные, индивидуальные интересы в процессе обращения ценных бумаг; смягчает дефицит государственного бюджета; состояние рынка ценных бумаг свидетельствует о состоянии экономической конъюнктуры. Сущность политической функции рынка ценных бумаг заключается в содействии становлению экономической независимости государства, привлечению иностранных инвестиций через продажу акций, созданию действительно рыночной системы. Социальная функция рынка ценных бумаг проявляется в возможности для населения получения дополнительной прибыли и формирование слоя собственников ценных бумаг. Кроме того, перелива капитала способствует созданию дополнительных рабочих мест. Учитывая этапы функционирования выделяют первичный и вторичный рынки ценных бумаг5.
В большинстве стран системы организации рынка ценных бумаг сочетают в себе признаки обеих названных систем. Система организации российского рынка ценных бумаг также сочетает в себе признаки как «американской», так и «немецкой» модели:
1. С одной стороны, в России в ходе осуществления приватизации появилось большое количество акционеров (что является характерным для «американской» модели развития рынка ценных бумаг), с другой стороны — контрольные и крупные пакеты акций сосредоточены в руках инсайдеров, в свободном обращении находится небольшое количество акций и объем рынка акций небольшой (а это характерно для «немецкой» модели рынка).
2. Капиталы в России концентрируются в коммерческих банках, которые занимаются как кредитованием, так и инвестиционной деятельностью; отсутствуют ограничения на деятельность банков на рынке ценных бумаг, и банки определяют основную политику на рынке ценных бумаг («немецкая» модель).
Вместе с тем существенная роль на рынке ценных бумаг принадлежит специализированным инвестиционным институтам. При этом банки доминируют на рынке государственных облигаций, который является высокоорганизованным рынком, а на рынке акций основную роль играют профессиональные участники рынка, которые не являются банковскими учреждениями. Однако эти небанковские структуры нередко являются дочерними предприятиями банков или входят в состав финансово-промышленных групп и создаются с целью присутствия последних на рынке ценных бумаг.
3. Как и в «немецкой» модели, основной оборот вторичного рынка в России приходится на государственные ценные бумаги, в то время как корпоративные бумаги занимают значительно меньший объем по обороту. Однако на рынке Германии значительная доля рынка приходится на корпоративные облигации, тогда как в России рынок корпоративных облигаций занимает пока очень скромное место, хотя и является быстрорастущим рынком.
4. В России, как и на американском рынке, значительное развитие получил внебиржевой рынок ценных бумаг, а фондовые биржи являются негосударственными учреждениями.
