Метод реальных опционов (теория выбора) - техника финансового анализа.
Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион, то есть компания имеет право, а не обязательство создать или приобрести активы в течение некоторого времени.
Существуют два типа опционов:
- «колл» - право купить по фиксированной цене;
- «пут» - право продать по фиксированной цене.
Преимущества метода реальных опционов
1) Гибкость в принятии решений.
2) Обоснованность стратегических решений
3) Комплексность в оценке инвестиционных проектов
Недостатки:
В большинстве случаев размер экономической выгоды может быть изменен другими участниками рынка.
На развитом рынке экономическая выгода может быть только временной, и достаточно сложно предсказать, когда другие участники рынка смогут ответить на изменившуюся ситуацию. При олигополии любой прорыв со стороны одной организации неизбежно повлечет ответные акции конкурентов, что также изменит размер экономической выгоды. В случае монополии реализация проекта может привести к увеличению привлекательности и прибыльности рынка, что в свою очередь приведет к попыткам вторжения на рынок других компаний.
В этом случае описание проекта при помощи теории оценки деривативов будет являться неполным и вряд ли сможет обеспечить исследователя необходимой информацией для принятия решения.
Виды реальных опционов
Опцион на выбор времени принятия решения об осуществлении капитальных инвестиций.
Опцион роста - дополнительные возможности, которые могут появиться после того как сделаны первоначальные инвестиции.
Опцион изменения масштаба - увеличение или сокращение масштабов производства в течение жизненного цикла проекта.
Опцион на отказ от реализации проекта - отказ от наиболее нерентабельных проектов.
Методы оценки стоимости реальных опционов
Для оценки стоимости реальных опционов используются два основных метода:
- модель оценки стоимости опционов Блэка—Шоулза;
- биномиальная модель.
Модель оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза
Данная модель проста как в изложении, так и в применении. Однако она имеет ряд ограничений:
- оцениваемый актив должен быть ликвидным (необходимо наличие рынка для оцениваемого актива);
- изменчивость цены актива остается одинаковой (то есть не происходит резких скачков цен);
- опцион не может быть реализован до срока его исполнения (европейский опцион).
Расчет стоимости реального опциона осуществляется по формуле Блэка-Шоулза, разработанной для оценки финансовых опционов типа «колл»:
С = N(d1) х S - N(d2) х PV(X),
где С — стоимость реального опциона;
N(d) — интегральная функция нормального распределения;
,
Из анализа этой формулы следует, что цена реального опциона тем выше, чем:
- выше приведенная стоимость денежных потоков (S);
- ниже затраты на осуществление проекта (Х);
- больше времени до истечения срока реализации опциона (t);
- больше риск (s).
Использование модели Блэка-Шоулза осложнено тем, что в расчетах всегда будет присутствовать множество параметров, которые носят оценочный характер, к примеру, значение приведенной стоимости денежных потоков от реализации оцениваемой возможности, значение дисперсии и т. д.
Формула Блэка-Шоулза подходит для оценки простых реальных опционов, имеющих единственный источник неопределенности и единственную дату решения.
Биномиальная модель
В основе модели лежат два допущения:
- в одном интервале времени могут быть только два варианта развития событий (худший и лучший);
- инвесторы нейтрально относятся к риску.
При построении «дерева решений» с большим количеством дат принятия решений применяются те же принципы расчета стоимости реального опциона, что и для рассмотренной выше одноступенчатой модели. Однако чем больше узлов принятия решений, тем сложнее сделать оценку.
На практике основные трудности использования биномиальной модели связаны с определением значений относительного роста и снижения стоимости бизнеса в каждом периоде, а также вероятностей положительного и негативного варианта развития событий. Для расчета этих параметров разработаны соответствующие формулы.
Оценка стоимости реальных опционов с помощью биномиального метода при достаточно большом количестве дат принятия решений на протяжении года будет близка к значению, полученному с использованием модели Блэка-Шоулза.
Модель Блэка-Шоулза и биномиальная модель математически эквивалентны. Но поскольку при традиционном экономическом анализе используется такая модель, как «дерево принятия решений», то биномиальная модель представляется нагляднее и проще для применения. Основной ее недостаток — громоздкость расчетов и вычислений, но вместе с тем она позволяет учесть все дополнительные факторы и сценарии развития проекта.
14.
