Финансовая структура капитала — это структура основных источников средств, т. е. соотношение собственного и заемного капитала.
Финансовый капитал предприятия состоит из собственного и заемного.
Собственный капитал
Собственный капитал и резервы включают вложенный капитал и накопленную прибыль.
Вложенный капитал — это капитал, инвестированный собственником (уставный капитал, добавочный капитал, целевые поступления). Собственный капитал предприятия — нераспределенная прибыль, резервный капитал, различные фонды.
Накопленная прибыль — это прибыль за вычетом налогов и дивидендов, которую предприятие заработало в предшествующий и настоящий период.
Заемный капитал (обязательства предприятия)
Заемный капитал в структуре капитала предприятия состоит из кратко- и долгосрочных обязательств.
Долгосрочные обязательства — это кредиты и займы со сроком погашения более года.
Краткосрочные обязательства — это обязательства со сроком погашения менее 1 года (например, краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность).
Три метода оценки капитала:
1.Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).
2.Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).
3. Метод "доходность облигации компании плюс премия за риск".
Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск:
К4 = rf + β i * (rm - rf),
rf - безрисковая доходность;
rm - требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход;
βi - коэффициент i-той акции компании.
Если доходность акции будет расти с постоянным темпом, то для оценки ожидаемой доходности акций можно использовать следующую формулу:
где
До - последний фактически выплаченный дивиденд;
r - требуемая доходность акции, учитывающая риск;
g - темпы прироста дивидендов (принимается постоянным во времени);
Д1 - дивиденды, которые должны быть получены за один год.
Третий метод определения требуемой доходности обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск.
Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций фирмы над доходностью ее облигаций. Однако в разные периоды ее значения нестабильны. Поэтому текущая премия за риск определяется двумя методами:
на основании аналитического обзора;
на основании метода дисконтированного денежного потока.
Общая цена капитала компании представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей их сумме:
где
Ki – стоимость i-го источника средств;
di – удельный вес i-го источника в общей их сумме.
Средневзвешенная цена капитала
где СCi - цена капитала i-го источника финансирования инвестиций; di - доля i-го источника финансирования инвестиций в их общей величине.
При привлечении заемного капитала необходимо решить две противоречивые задачи: минимизировать финансовый риск, связанный с привлечением заемного капитала, и, с другой стороны, увеличить рентабельность собственного капитала за счет использования заемных средств. Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала основывается на соотношении, получившем название эффекта финансового рычага.
Эффект финансового рычага — это приращение к чистой рентабельности собственных средств (изменение показателя прибыли на акцию), получаемое благодаря использованию кредита (заемного капитала), несмотря на платность последнего.
Используя этот показатель, можно определить эффективность соотношения собственных и заемных средств и рассчитать максимальный предел банковского кредитования, за порогом которого нарушается финансовая устойчивость предприятия. Уровень финансового рычага зависит от условий кредитования, уровня налогообложения, наличия льгот при налогообложении кредитов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам, займам и др.
Эффект финансового рычага (ЭФР) измеряется дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования заемных средств (кредитов) по сравнению с рентабельностью капитала финансово-независимой организации:
ЭФР = (1 - Н/100) • (ЭР - ССПС) • зк/ск.
Дифференциал рычага Плечо рычага
МС Нп — ставка налога на прибыль, %; ЭР — экономическая рен- Мбсльность, %; ССПС — средняя расчетная ставка процентов по кредитам (заемным средствам); ЗК — стоимость заемного капита- w.CK — стоимость собственного капитала.
Что касается показателя экономической рентабельности, то он определяется как отношение прибыли до уплаты процентов и на- »0Г0В (в российской практике — прибыль до налогообложения МЮС платежи за пользование заемными средствами (проценты ^ уплате)) к средней стоимости активов предприятия.
На основании формулы эффекта финансового рычага можно (формулировать два важнейших правила.
•Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага кредитор склонен компенсировать возрастание собственного риска Повышением процентной ставки по кредиту.
•Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот.
3.
